摘要：

  在宏观篇中,我们对越南总体经济及增长潜力进行了分析。在接下来的篇章里，我们会针对重点行业和领域作进一步探讨。此文将聚焦越南的FDI和制造业。根据官方数据及我们的调研，越南经济增长动力很大程度来自FDI的流入。通过分析越南FDI的发展历程，可以发现越南的外资引进其实是效仿中国模式，且FDI 的流入主要集中在制造业及加工贸易业。越南政府为了吸引外资制定了一系列的优惠措施。那么，投资越南FDI优势及风险分别在何处？越南又能否借助FDI 成功发展自身制造业，继中国之后成为下一个世界工厂呢？

一、越南FDI发展历程

从二十世纪中期开始，越南先后经历了越法战争、越美战争、越柬战争等连年战乱，经济发展受到严重拖累。直到80年代，越南才稳定下来开始发展经济。1986年，越南实行体制改革，正式提出“革新开放”政策，从而打开对外招商引资的大门。

            图1：越南发展历程

来源：HTI MacroResearch

1987年，越南颁布了《外国投资法》，开始吸引国外投资者到越投资。但一开始，流入越南国内的资金并不显著。进入90年代，越南招商引资的效果开始显现。此时，恰逢周边国家，马来西亚、新加坡、泰国等国，经历了经济腾飞，开始有资本对外输出的要求。越南的FDI流入资金量因此有了显著增长。从1991到1996年间，越南FDI实际流入量年均增长率为18.8%。但好景不长，1997年亚洲金融风暴，东南亚国家遭受重创，流入越南的投资开始下滑，FDI总量徘徊不前。

    这种局面一直持续到2000年后，外商对越投资的热情才开始回升。2006年，越南成功加入世界贸易组织，加上越南颁布了新的《投资法》，对内、外资实行无差别待遇。在两大利好的带动下，流入越南的外资规模有了明显的提速，资金成倍增长，越南FDI进入了高速发展阶段。2006年前后，FDI流入对越南经济的拉动作用非常明显，对GDP贡献比一度超过9%。

但越南FDI的增长再次受到2008年金融危机的打击而停滞不前。直到2014年开始，以韩国、中国为首的外商纷纷将生产基地迁入越南，流入越南的外资才开始重新上升。

          图2：越南FDI流入量

           来源：Factset, HTI Macro Research

越南革新开放三十余年，FDI 在经济发展中发挥了举足轻重的作用。一方面，FDI是越南社会总投资的重要来源，外资流入弥补了国内资金不足的短板。另一方面，FDI企业为越南创造了逾40%的工业总产值，且带来超过30亿美元的财政收入（2011年）。此外，FDI还创造了越南绝大部分的出口。在2016年越南对外出口总值中，FDI企业的贡献率高达56.6%。

         图3：越南FDI与其GDP 总量之比

         来源：Factset, HTI Macro Research

二、越南FDI现状

由于文化、地理等原因，以韩国、日本为首的东亚国家是越南FDI的主要来源地。目前，越南最大的外资来源为韩国，其次为日本、新加坡、中国内地。2016年，韩国的投资额约为70.36亿美元，占所有外来投资总额的29%；而日本、新加坡、中国分别占11%，10%，8%（见图4）。 香港是其第六大FDI来源地，2016年的总投资金额约为16亿美元。

需特别指出的是，越战后，美国对越南实行了贸易禁运，对越南投资有严格的封锁政策。但近些年，随着美越关系的缓和，美国同越南之间的经济往来开始不断加深。美国现已成为越南重要的投资来源地之一。

        图4：投资来源地占比（%）

         来源: 越南统计局，HTIMacro Research

越南吸引外商投资最多的行业为制造业及加工业，占FDI流入总额的60%以上。其他投资领域还包括电力、燃气、热力及房地产行业（见表1）。在制造业中，FDI又多集中于加工贸易产业链的中低端，产品附加值较低。

表1： 越南外商直接投资存量行业前10名

来源：越南统计局，HTI Macro Research

从投资地区来看，外商投资多以胡志明市及河内为中心，并向其四周辐射。东南部及红河平原地区为FDI投资聚集地。 近些年，九龙江平原、中北部和中部沿海地区资金流入开始增多，南海地区开发项目投资也吸引了大量外资。

表2：吸引外资流入前九位地区

来源：越南统计局，HTI Macro Research

三、越南吸引FDI 的优势

近年来，流入越南的外资不断攀升，反映越南投资环境具有一定的吸引力。越南吸引FDI的有利优势，包括资源丰富，劳动力性价比高，生产出口所受限制较少，政府扶持力度较高等因素。

首先，越南位于中南半岛东部，海岸线长约3260公里。很多城市沿海，有许多天然的优良港湾，地理条件优越。如前所述，越南有丰富的石油、天然气、煤炭等资源。据估测，石油可采储量高达2.5亿吨，可供开采20年。天然气约为3000亿立方米，可供开采35年；煤炭为38亿吨，可供开采95年。 已探明的铁矿、铝土矿、稀土矿、钛矿、铜矿等非常丰富。

其次，越南劳动力年龄结构较年轻，而且人均工资较低，平均月工资约为200美元。 低廉的人工成本吸引国外投资者将生产、加工基地迁入越南。而且，越南处于亚洲文化圈，其文化与东亚各国文化近似，对这些国家的投资者来说，工人相对便于管理。

第三，越南加入世贸后，近年来又陆续与欧美国家签订了多项自贸协定，例如越南-欧盟自贸协定，在投资、贸易方面享有很多互惠待遇。相对于中国来说，越南在国际贸易、市场销售方面的限制较少。这使得越南出产的货品不需交纳某些关税，一定程度上鼓励外商投资越南。

表3：越南已经缔结的自由贸易协定

来源：HTI Macro Research

另外，越南没有采购配额限制，也不受限于欧、美等国的反倾销限制政策。这为受制于配额限制的外国生产商带来了机会，他们纷纷将其制造基地迁移到越南，巧妙避开本国的限制。例如，中国纺织业受到进口美国棉花的配额限制，一旦不能进口美国优质棉花，生产就会受到影响。但如果迁入到越南，便没有此进口限制。又如，中国的光伏产品经常被美国裁定为“倾销”，给企业出口带来巨大影响，但将制造基地转移到越南后便没有这些顾虑。

越南政府近年来放宽了外商的投资限制。2006年，越南颁布了《投资法》，取消了之前对外商投资的诸多限制。新法规对国内外投资实行统一管理，进一步开放市场，并在土地税收方面给与诸多优惠政策。在一些特定领域，如高新技术领域，越南政府对FDI也实行特殊鼓励政策。我们将在下节中详细讨论这些政策措施。

四、越南外商投资相关法规

目前，越南实行统一的《投资法》，以规范国外投资。《投资法》规定，除了少数涉及国防、国家安全等领域的行业外，普遍实行内资、外资同等待遇。越南主管投资的部门为计划投资部，主要负责对全国“计划和投资”的管理；制定经济社会发展和经济管理政策指导； 负责管理国内外投资；管理工业区和出口加工区的建设，并负责部分项目的招标。

在投资方式方面，外商可以选择采用直接投资、间接投资、并购方式进行投资。外商在投资领域、投资形式、投资地点、投资伙伴及投资期限方面可以自主决定，自由度较高。投资者可以经营一个或者多个行业，并可以自主决定其企业的经营活动。

表5：投资越南的各种方式

来源：中国商务部，HTI Macro Research

为了鼓励外商投资高新技术行业，越南政府在下列领域采取了一系列的优惠措施。请参考表四。

表4：越南目前鼓励投资的行业

来源：中国商务部，HTI Macro Research

对于涉及优惠领域的项目，政府给予税收、亏损弥补、土地使用、办理手续等诸多方面的优惠措施。例如，越南对一般性企业普遍采用28%的税率征收企业所得税，对资源开采、经营企业按照28%-50%的税率征收企业所得税。 但对于符合条件的优惠行业、地区投资项目，政府给予外商企业10%、15%、20%的优惠税率，税收优惠期为经营开始起10年之内。 对于特别鼓励投资的项目，所得税率为10%，减免期限为4-15年； 鼓励投资项目所得税率为15%，减免期限为2-10年。对于投资额达到3亿美元，或者年销售额达到5亿美元，或者提供就业岗位3000个以上的企业，越南实行“四免九减半”的特殊优惠政策。越南规定所有优惠税率最长不得超过15年，之后按普通税率征收。

为了鼓励外商对欠发达地区投资，越南政府亦对投资者采取鼓励措施。鼓励投资的地区分为特别艰苦地区和艰苦地区两类。在前者的企业享受特别鼓励优惠，后者享受鼓励优惠政策。特别艰苦地区的投资企业享受4年免税优惠，免税期后9年征收5%，接下去的6年征收10%的优惠税率。艰苦地区的投资企业享受2年的免税优惠，免税期满后4年征收7.5%，下面8年征收15%。在土地租用费用方面，特别艰苦地区的免租期为15年，艰苦地区的减免期限为11年。

除了所得税外，在越南的外商企业还要缴纳增值税及印花税等各种税费；员工要缴纳个人所得税。在这些税收方面，外商也会享有一定的优惠。对于高新技术项目，投资者可以根据相关规定享受最高的优惠政策待遇。此外，外籍员工与越南籍员工在缴纳个人所得税方面享受同等待遇。对于涉及高新技术研发及高科技人才培训项目的投资，可以根据政府规定免缴土地使用租金。

在贷款方面，外国投资者和国内投资者一样，可以使用土地使用权价值及与该土地使用权相关联的财产作为抵押，向金融机构获取贷款。按规定，外资企业必须在授权的当地银行或央行核准的外国银行开立直接投资资本账户，并且所有交易必须通过此账户进行。而越南对外资企业汇出资金却有多项限制，例如规定外企业在将其所得汇出越南时，必须统一通过授权信贷机构所开设的外币资本账户进行。

五、投资越南存在的风险

虽然越南在资源条件及政策措施上有诸多有利的条件，但我们不能忽视投资环境中的风险因素，例如，落后的基础设施、缺乏效率的管理体制，以及不稳定的金融市场。这些有可能成为妨碍外商投资越南的绊脚石。

首先，越南的城市基建比较落后。这表现在运输道路欠开发，道路狭窄，居民密集，堵塞严重。部分公路的限速在40-60公里/小时。水利、电力不足，由于供给缺口大，有时会出现停水、停电的事故，影响正常的生活及生产活动。另外通讯基础设施落后，电信费用高昂。

其次，行政体制效率低下，而且腐败现象严重。外商投资往往要经历繁杂的审批手续。虽然名义上投资审批期限为5-30个工作日，但实际操作中往往要拖到几个月。而且在企业建立及运行方面，有时政府会施加干预，扰乱正常的投资、生产计划。另外，腐败问题尤其严重，而且非常普遍。根据“透明国际”数据，越南的清廉指数为2.4-2.9之间，全世界排名112/183.属于严重腐败国家的行列。

金融市场方面，发展较为落后，融资、投资效率低下。越南自身的金融基础薄弱，一旦外部发生波动，经济难免遭受冲击。虽然，越南盾实行浮动盯住美元的政策，但在金融危机时，外商依然要承担货币贬值的风险。在2008年金融海啸时， 越南大量热钱流出，股市暴跌，越南盾迅速贬值，在越外商损失严重。

最后，工人技术水平参差不齐，罢工现象时有发生。根据外商反应，越南的工人效率普遍较低，高技术水平的工人十分稀缺。近期，由于通胀上升，员工对工资水平不满，外商企业频现罢工风潮，平均每年超过300起。纺织成衣业罢工现象尤为频繁，占整体数量的28%；木制品行业及制鞋业等罢工率也较高。另外，外资企业员工向心力弱，跳槽现象比较频繁，也是让在越投资者头疼的事情。

六、越南的工业化尚待发展

越南经济发展模式与中国颇为相似，由对外开放、吸收外资开始推动经济发展；在世界贸易一体化的潮流下，外资带动出口，进一步拉动经济增长。通过对越南FDI发展历程的分析，我们可以发现越南在FDI扶植和管理政策方面与中国极为类似。目前，越南还处于吸引外资的初级阶段，相当于上世纪九十年代的中国。

如果从出口规模角度比较，越南制造产品与中国的产量和规模相距甚远，确实离所谓的“世界工厂” 的距离还远。但这里我们讨论的世界工厂并非以规模而论，而是从该国的经济结构出发，衡量其制造业在国民经济中的分量，或者该国工业化的程度。只有等该国的制造业成为主要经济支柱，并将其产品较多出口外国时，方可将其归为“世界工厂”的行列。

中国借助FDI流入，大力发展制造业，将“中国制造”成功推向世界。未来，越南能否复制中国道路，成功地推出“越南制造”呢？2016年，越南74%FDI流入了制造业，制造业对GDP增长贡献比约为12%。对比下，中国在1990年制造业对经济成长的贡献率已达到11.5%；2002年入世后，工业和出口飞速发展，工业增长对GDP贡献率一度超过60%。而工业中制造业占比约为50%，所以中国制造业在国民经济中占比已经接近30%左右。2008年后，由于中国大力发展服务业，以第二产业为代表的工业GDP占比才逐年下降，2014年时已下降至36%。可见，目前越南虽然绝大部分的FDI 流入制造业，但总体对经济增长的贡献度还不高，接近于中国90年代初的水平。

吸引外资只是第一步，而借助FDI带动自身制造业发展，将FDI流入内生为本土制造业的发展动力才是关键因素。从发展经验来看，中国在吸收FDI同时，自身的工业化及产品竞争力也在高速提升。虽然，中国前期FDI流入也是以加工贸易拉动出口为主，但出口结构中由初级产品到中高级技术产品的升级速度也是惊人的。中国1985年初级产品出口占比为35%，到1995年这一比例已经迅速降低至7%。在1990年至2010年的20年中，工业人均制造业增加值增长7倍，人均制造业出口值增长17倍，而制造业附加值占全球的比重从1990年的2.6%升至14.1%。

而且，中国的FDI流入始终伴随产业结构升级变化：20世纪80年代，中国制造业以轻工纺织为主，主要满足居民生活需要；90年代开始，中国转向基建设备、家电产品制造； 2000年后，主要以住宅、汽车、通讯等为主导，并带动钢铁、机械、建材、化工业发展。所以,在中国的发展模式中，FDI不只推动出口，更重要的是促进了居民的消费结构升级，并由此推动产业结构升级。

FDI带动产业升级对本国资源禀赋及顶层设计能力均有一定的要求。例如，中国丰富廉价的劳动力，巨大国内市场，高储蓄率都是有利条件。特别是人力资源上，中国人总体学习能力强，能够吃苦耐劳。这些特质为制造业从FDI 中汲取先进经验和技术，迅速内化成自身发展动力提供了条件。而且，中国政府在吸收FDI时，充分发挥了行政效力。在工业发展战略和产业政策设计方面起到主导作用，引导投资、升级产业收效良好。而越南要完成这一升级过程，有待在人力资源、基础设施及顶层设计方面进一步提升。

目前，越南FDI多以来料加工的代工模式进行，产品多属于低附加值行列。产成品中除人工要素外，其他本地的投入要素较少。而且越南本地的制造业较脆弱，外资进入对本土厂商产生明显的竞争冲击。出口产品中，农副业及加工品占比较大，虽有手提电话等技术产品，但均为加工装配产品。而且，从出口产品结构来看，越南并没有呈现出明显产业升级的趋势。所以，越南FDI暂时还不具备“由外强内”的内生转化实力，也没有出现如中国华为、海尔等本土知名品牌。可以说，越南FDI带动“越南制造”还有很长的路要走。

短期内，越南的外商投资仍会以加工贸易的方式为主。未来，随着外资流入，经济发展，越南会更加注重外资质量的提升。基于此，政府对高新技术产业、新型产业及环境友好型外商投资的吸引力度将加大，而对低端劳动密集型产业的扶持力度将逐渐降低。长期来看，越南的FDI也会相应地逐渐向价值产业链上游移动。

为了吸引高质量的外商投资，越南的投资环境应逐步同世界接轨，以符合国际标准。事实上，当越南加入WTO 及FTA 期间，政府大力完善其法规体系建设，修改了包括劳动法、土地法、企业法、投资法、税法等在内的一系列法律框架，以提高投资环境的公平性，信息的透明度，以吸引更多高质量的外商投资。

近期，越南加大了开放力度，旨在为外商提供更为友善、自由的投资环境。例如，近期越南房地产市场及股票市场已经大幅度地对外开放，外籍人士可以购买并拥有土地、住宅的所有权；并且可以持有上市公司100%的全部股权。

2016年底，越南宣布成立三个经济特区：云屯沿海区（广宁省），文丰（庆和省）和富国岛（坚江省）。相信未来越南会借鉴中国经济特区的成功模式，大力建设越南的经济特区，发挥地区优势带动周边地区的发展。特区将拥有较大的自主权，行政管理将更为高效、透明，并实行更为开放、包容的招商引资政策，为外资提供更为优惠的税收及租金政策。可以预计经济特区将成为越南外商的新聚集地区。随着投资环境的提高，相信未来越南对外商投资的吸引力会进一步加强。（海通国际宏观研究部：黄少明，赵琛）

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